Zlato v roce 2025: Po rally je před rally.
Rok 2024 byl v politice rokem bohatým na události. Přibližně polovina světové populace byla povolána k volbám na prezidentské nebo parlamentní volby. Poprvé v historii západních demokracií ztratila každá vládní strana podporu ve volbách. Mezi všemi změnami vlády vyniká návrat Donalda Trumpa do Bílého domu, zvláště když republikáni drží většinu také v Senátu a Sněmovně reprezentantů. Před pár týdny se německá koalice semaforů po dlouhých hádkách zhroutila. Německo nyní hlasuje předčasně na konci února.
Pro investory do zlata byl rok 2024 skutečně zlatým rokem. Žlutý drahý kov získal 27,2 % v amerických dolarech, 35,6 % v eurech a 37,1 % ve švýcarských francích. Výrazné rozdíly ve výkonnosti v různých měnách naznačují významné posuny směnných kurzů mezi měnami v loňském roce. V amerických dolarech byl rok 2024 šestým rokem s pozitivní roční výkonností zlata od roku 2016; v eurovém vyjádření to byl sedmý rok v řadě s kladnými výnosy. Ve švýcarských francích byl rytmus, který existuje od roku 2015 – jeden rok ztrát následovaný dvěma roky zisků – narušen ve prospěch zisků. Zlato ve švýcarských francích proto uzavřelo sedm z posledních 10 let s kladnými výnosy. A v prvních dnech nového roku zlato dosáhlo nového historického maxima v eurovém vyjádření kvůli pokračujícímu oslabení eura.
Ohromující růst ceny zlata od léta zastavilo znovuzvolení Donalda Trumpa americkým prezidentem na začátku listopadu. Propad v posledních týdnech roku 2024 však nedokázal výrazně změnit daleko nadprůměrnou roční výkonnost zlata. V eurech a švýcarských francích výrazné posílení amerického dolaru od znovuzvolení Donalda Trumpa zabránilo poklesu ceny zlata v obou měnách.
Zlato v roce 2024 porazilo většinu ostatních tříd aktiv
S jasným dvouciferným procentním nárůstem zlato překonalo většinu akciových trhů, které si také vedly dobře až velmi dobře. Zlato dokonce předstihlo vzkvétající americký akciový trh.
Meziročně došlo u dlouhodobých dluhopisů k malému pohybu i přes opakované snižování úrokových sazeb. Rok 2024 byl však dalším rokem, kdy dluhopisy zakončily rok v červených číslech. 10leté americké ministerstvo financí mírně kleslo, což znamená, že třetí rok za poslední čtyři roky je v záporných hodnotách. To platí i pro 10letý německý Bund.
Mezi ostatními drahými kovy mělo vynikající rok také stříbro, které získalo 21,5 % na americké bázi, 29,6 % na EUR a 31,0 % na CHF, a to i přes výrazné oslabení po volbách v USA na začátku listopadu. V důsledku býčího trhu s drahými kovy zaznamenaly zisky i těžařské akcie. HUI vzrostlo až o 13,3 %.
Veřejný dluh stále roste do nebes
Po působivém růstu ceny zlata v loňském roce by nebylo žádným velkým překvapením, kdyby cena zlata pokračovala nebo dokonce zintenzivnila svou konsolidační fázi, která probíhá od znovuzvolení Donalda Trumpa po nejsilnějším ročním růstu od roku 2010. první obchodní dny nového roku tuto obavu nepotvrdily. Ve střednědobém a dlouhodobém horizontu zůstávají všeobecné podmínky pro zlato pozitivní až velmi pozitivní.
Jedním ze strukturálních faktorů podporujících zlato je permanentní růst veřejného dluhu, který je umocněn tím, že veřejný dluh dosahuje kritické úrovně, a to i v průmyslových zemích. V dubnu loňského roku ředitelka Mezinárodního měnového fondu (MMF) Kristalina Georgiewa s nezvyklou naléhavostí varovala před vývojem státního dluhu, zejména v průmyslových zemích. Řekla: "Naše prognózy ukazují na nelítostnou kombinaci nízkého růstu a vysokého dluhu - obtížnou budoucnost." Je pravda, že vyhlídky růstu pro USA jsou lepší než pro většinu ostatních průmyslových zemí právě kvůli vysokým rozpočtovým deficitům. Ekonomické zpomalení v důsledku eskalace geopolitického napětí nebo v důsledku širokého využívání tarifů oznámených Trumpem by však postihlo i USA.
Donald Trump, politik, který se během volební kampaně v roce 2016 označil za "krále dluhů", byl znovu zvolen americkým prezidentem. V roce 2017 se přestěhoval do Bílého domu s americkým dluhem těsně pod 20 trn USD; nyní činí více než 36 bilionů USD nebo o 80 % více. V procentech ekonomického výkonu je nárůst téměř 20 %!
Trump nemůže toto dědictví odmítnout; naopak lze předpokládat, že ji bude nadále zvyšovat – v negativním smyslu. Nestranická organizace Výbor pro odpovědný federální rozpočet (CRFB) provedla výpočty vývoje státního dluhu USA na základě návrhů předložených Trumpem během volební kampaně do konce října . Výpočty CRFB ukázaly, že na základě tehdejší právní situace by se veřejný dluh USA zvýšil ze současné úrovně kolem 100 %, tj. bez započtení vnitrovládního dluhu ve výši přibližně 20 % HDP, na 125 % do konce roku. z roku 2035. Řada návrhů předložených Donaldem Trumpem během volební kampaně by vedla k nárůstu státního dluhu USA na 128 % až 180 %, přičemž nejpravděpodobnější je 142 %. scénář. Donald Trump ve svém prvním funkčním období zvýšil schodek z 3,4 % v prvním roce v úřadu na 4,6 % v roce 2019 a poté na 14,7 % v prvním roce pandemie Covid-19. Zda nový/starý americký prezident skutečně provede své prohlášení, že dostane pod kontrolu strukturálně vysoký rozpočtový deficit USA prostřednictvím masivních škrtů ve výdajích zřízením Ministerstva pro efektivitu vlády (DOGE), je pochybné, vzhledem ke zkušenostem z jeho prvního funkčního období, zejména protože mnoho států řízených republikány také značně těží z převodů z Washingtonu. Navíc další federální volby v USA jsou již za dveřmi. Celá americká Sněmovna reprezentantů a třetina Senátu budou znovu zvoleny v listopadu 2026.
Problémovému dítěti Evropy číslo jedna, Francii, se také nedaří dostat svůj rozpočet pod kontrolu. Přibližně 6 % má podobnou velikost jako americký deficit. Přidejte k tomu politickou nestabilitu Francie. Francie je na cestě stát se novou Itálií, jak politicky, tak ekonomicky. Francie má však v EU a v ECB úplně jinou, větší politickou a ekonomickou váhu než Itálie. Německo je zpět na cestě konsolidace kvůli ústavně zajištěné dluhové brzdě. A Čína svou slábnoucí ekonomiku podporuje opatřeními fiskální a měnové politiky. Čínský rozpočtový deficit se proto neustále zvyšuje a pravděpodobně překročí hranici 6 %. V důsledku toho schodky tlačí nahoru poměr vládního dluhu. Nejistá zadluženost a v mnoha případech i fiskální situace bude stále více centrálních bank vyvíjet alespoň nepřímý tlak na uvolnění měnové politiky.
Centrální banky již opět snižují úrokové sazby
Počet více než 60 snížení úrokových sazeb na podzim roku 2024 je čtvrtým nejrychlejším poklesem globálních úrokových sazeb od přelomu tisíciletí. Na vrcholu cyklu snižování sazeb během světové finanční krize byl počet snížení sazeb jen nepatrně vyšší, a to 76. Tato opakovaná snižování úrokových sazeb a oznámení o dalším snižování úrokových sazeb jsou překvapující v tom, že inflace na obou stranách Atlantiku zůstává tvrdošíjně nad inflačním cílem 2,0 %. Úlevu pro míru inflace přinesly v posledních měsících především ceny energií. Podle bleskového odhadu i tento trend skončil v eurozóně v prosinci 2024, zejména kvůli prudkému oslabení eura vůči americkému dolaru od Trumpova volebního vítězství.
Zejména jádrová inflace se v mnoha zemích ukazuje jako docela tvrdohlavá. Jádrová inflace PCE se od května 2021 trvale pohybuje nad hranicí 2,5 %, zatímco jádrová inflace CPI byla ve stejném období dokonce nad hranicí 3 %. Dlouhotrvající dezinflační trend skončil v létě 2024. V eurozóně se jádrová inflace již více než půl roku pohybuje do stran, výrazně nad 2% hranicí
Není proto divu, že úrokové sazby na kapitálovém trhu se vyvíjejí odlišně od klíčových úrokových sazeb. Od prvního snížení úrokové sazby v USA o překvapivých 50 bazických bodů dne 18. září 2024 se výnos 10letého amerického ministerstva financí do konce roku výrazně zvýšil o téměř 1 procentní bod, zatímco sazba federálních fondů byla snížena. celkem o 1 procentní bod.
Navzdory QT: M2 globálně opět roste
Snížení úrokových sazeb již má dopad na vývoj peněžní zásoby M2 v nejdůležitějších světových měnových oblastech. V létě 2024 globální peněžní zásoba nabrala na síle, i když Federální rezervní systém a ECB pokračují ve svých příslušných programech QT a také Bank of Japan již několik měsíců snižuje svou rozvahu. Toto snížení bilanční sumy na "normální" úroveň však nemůže kompenzovat expanzivní kurz Čínské lidové banky. Významná monetární stimulační opatření pohánějí globální trend peněžní zásoby v kombinaci s četnými fiskálními stimulačními opatřeními, která jsou nyní zavedena.
Poptávka po zlatě zůstává vysoká i přes růst cen
Navzdory prudce rostoucí ceně zlata v kalendářním roce 2024 zůstává poptávka po zlatě vysoká, i když došlo k výrazným posunům v kategoriích poptávky. Celková poptávka v prvních třech čtvrtletích roku 2024 s 3 761,9 tuny vytvořila rekord za prvních devět měsíců kalendářního roku. Oproti roku 2023 se v tomto období celková poptávka zvýšila o 2,7 %.
Poptávka centrálních bank ve srovnání s rekordním rokem 2022 a druhým nejlepším rokem 2023 poklesla, ale zůstává na velmi vysoké úrovni. Po pouhých třech čtvrtletích je již jisté, že poptávka centrálních bank po zlatě v roce 2024 bude minimálně třetím nejsilnějším rokem od roku 2010, kdy se centrální banky opět staly čistými kupci. V říjnu 2024 centrální banky zvýšily své držby zlata o 60 tun, což je nejvyšší měsíční hodnota v roce 2024, a v listopadu o dalších 53 tun. Po několikaměsíční pauze se navíc jako kupec vrátila také Čínská lidová banka. Zdá se, že současná nadprůměrná poptávka po zlatě ze strany centrálních bank je v nedohlednu
Vývoj v kategorii "OTC a ostatní" je i nadále markantní. V této kategorii byl za první tři čtvrtletí zaznamenán nárůst o 61,0 % oproti předchozímu roku. Po roce 2020, kdy se OTC poptávka ve srovnání s rokem 2019 zdvojnásobila, bude rok 2024 pravděpodobně druhým nejsilnějším rokem v této kategorii poptávky. V době globálního napětí a rostoucí nedůvěry nabývají bilaterální dohody jednoznačně na významu. Zlaté ETF zaznamenaly v roce 2024 jako celek čistý odliv. Zatímco minimální příliv byl zaznamenán v USA a významný příliv v Asii, v Evropě došlo k silnému odlivu. Prosinec 2024 byl však prvním prosincem 2019 s čistým přílivem. To by mohlo signalizovat obrat trendu.
Na straně nabídky došlo k nárůstu těžby zlata o 3,0 % a recyklace zlata o 9,1 %, proto celková nabídka vzrostla v prvních třech čtvrtletích meziročně o 2,7 %. Podstatně vyšší cena zlata má dopad na stranu nabídky.
Závěr
Po znovuzvolení Donalda Trumpa nastala dlouho očekávaná fáze konsolidace ceny zlata. Toto oddechnutí je dobrým znamením, protože tato konsolidace umožnila snížit spekulativní poptávku. Byly tak položeny základy pro pokračování vzestupného trendu.
Existují však určitá rizika poklesu zlata v roce 2025: Pokračování růstu kryptoměn by mohlo mít tlumící účinek na cenu zlata v roce 2025, stejně jako zvýšená atraktivita dluhopisů kvůli vyšším výnosům nebo dalšímu vzestupu cen zlata. akciové trhy, stejně jako stabilizaci čínského trhu s nemovitostmi a trvalé uvolnění geopolitického napětí.
Celkově se však dá předpokládat, že obecné ekonomické a (geo)politické klima bude cenu zlata podporovat i v roce 2025, i když by se opakování rekordního roku 2024 nemělo očekávat. Následující čísla ukazují, že i přes rekordní běh v roce 2024 není zlato předražené. Po očištění o inflaci zlato dosáhlo nového historického maxima teprve na podzim roku 2024 a nahradilo předchozí historické maximum z ledna 1980. V nominálním vyjádření zlato během tohoto období vzrostlo více než čtyřnásobně, ale globální HDP vzrostlo více než devítinásobně a S&P 500 téměř desetinásobek. Rizika na akciových a dluhopisových trzích, stejně jako možné oslabení amerického dolaru po inauguraci Donalda Trumpa, by zlatu mohly dodat dodatečný impuls. Existuje tedy mnoho nasvědčujících tomu, že zlato bude i v roce 2025 pokračovat v dobrých výkonech.
Autor:
Ronnie Stoeferle
Ronnie je vedoucím partnerem společnosti Incrementum AG v Lichtenštajnsku. Vystudoval obchodní administrativu a finance v USA a Rakousku.
Po ukončení studia nastoupil do Erste Group, kde v roce 2007 publikoval svou první zprávu In Gold We Trust. V průběhu let se tato zpráva stala průmyslovou srovnávací publikací o zlatě, měnách a inflaci.
Od roku 2013 zastává Ronnie pozici čtenáře ve Scholarium ve Vídni. V roce 2014 je spoluautorem mezinárodního bestselleru "Rakouská škola pro investory" a v roce 2019 "Die Nullzinsfalle" (past na nulovou úrokovou míru). Je poradcem společnosti Tudor Gold Corp, významným průzkumníkem Zlatého trojúhelníku Britské Kolumbie a členem poradního výboru společnosti Affinity Metals.
Ronnie je ženatý a je hrdým otcem tří dcer. Volný čas tráví s rodinou, sledováním a hraním fotbalu, běháním a klasickými koncerty.
Překlad : Michal III